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　　从门店布局与运营来看，海底捞正陷入“扩张放缓、优化收缩”的被动局面。报告期内，公司已拥有多个餐饮品牌。截至2025年12月31日止，海底捞品牌方面，公司共经营1383家餐厅。其中，自营餐厅共计1304家，年内新开79家；加盟餐厅共计79家，年内新开21家，年内自营餐厅转加盟45家。报告期内，有85家自营餐厅因经营表现未达预期主动关停或因商业地标迁移或设施老旧而搬迁。除海底捞品牌之外，集团运营20个餐饮品牌，共计207家餐厅。

　　不可否认，2025年海底捞的外卖和多品牌业务，确实呈现出爆发式增长态势。数据显示，2025年外卖业务收入达26.58亿元，同比增长111.9%，全国已完成超过1200个外卖网点布局，形成“到店+到家”双轮驱动的初步格局；其他餐厅经营即多品牌业务收入达15.21亿元，同比增长214.6%。截至2025年末，海底捞已运营20个餐饮子品牌，合计207家餐厅，较2024年增长1.8倍，“红石榴计划”已从内部孵化转向市场扩张阶段。

　　再看多品牌业务红石榴计划，广撒网式布局，盈利品牌寥寥。海底捞2025年加速多品牌扩张，一年内新增9个品牌，截至年末达20个，涵盖海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅等多个细分赛道，合计207家餐厅。但其布局模式更偏向“广撒网”，而非“精准孵化”——尽管形成了“掌勺人”即员工自主创业和“百姓餐厅”双体系孵化机制，但多数品牌仍处于培育期，仅有“焰请烤肉铺子”“举高高自助小火锅”等少数品牌表现尚可，但其余18个品牌均未形成规模效应，更未实现稳定盈利。

　　国盛证券表示，海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行双管店、多管店模式，引入加盟，推出“红石榴计划”，创始人重任CEO，董事会更加多元化，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计26-28年公司营收分别为476/519/563亿元，归母净利润分别为45.8/51.1/55.7亿元，当前股价对应PE分别为15.9X/14.2X/13.0X，维持“增持”评级。（港湾财经出品）